聚焦两会 | 内外部因素如何影响人民币汇率
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摘要
2025年政府工作报告表明“保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，重申维持人民币汇率韧性的意图。当前美元走弱是推动人民币走强的主要因素，美国经济数据走弱，引发降息预期增强；叠加德国财政扩张计划推升欧元走强，美德利差收窄预期强化美元下行压力。人民币汇率从外部环境方面看，美元走弱提供被动升值空间，内部支撑则来自稳增长政策效能释放以及科技板块价值重估驱动跨境资本流入，提升人民币资产风险偏好。若美国经济数据持续疲弱，叠加德国财政政策推进，美元下行空间仍存；国内稳增长政策加码叠加风险偏好抬升，人民币汇率有望维持稳中有升态势，USD/CNY有望或将至6.9左右水平。
一、政府工作报告重申维持人民币汇率韧性意图
本次政府工作报告就外汇方面提出，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，再次显示出货币当局坚定维护外汇韧性的政策意图。在3月6日的经济主题记者会上，央行行长潘功胜明确了适度宽松的货币政策基调，并针对汇率问题表示，“中国人民银行始终秉持着一贯的政策与立场，坚持市场对汇率形成的决定作用，同时保持汇率弹性，防范超调风险”。该讲话向市场传递稳汇率和维持外汇弹性信号，有助于增强外汇市场信心。2025年人民币所处的内外环境较为复杂，监管层构建了多层次汇率管理工具箱，如发行离岸央票，跨境融资宏观审慎调节参数调整等，动态调节机制日趋成熟，若人民币汇率面临加征关税等外部冲击，在外汇波动加大时，央行或将启用货币政策工具箱维持汇率在合理均衡水平上基本稳定，引导市场预期。
二、短期人民币波动受美元指数影响大
3月份以来，美元指数大幅走弱，3月3日至3月12日，美元指数由107.3大幅下行至最低达103.3，累计跌幅达-3.79%。期间，非美货币普遍升值，带动人民币CFETS指数由99.9下降至99.05。总体而言，当前美元走弱是推动人民币走强的主要因素。
美国经济和政策不确定性叠加欧元区经济增长预期的增强，是当前美元走弱的主要逻辑。在市场对美国经济增长前景的担忧和加征关税的潜在不利影响下，美元指数显著下滑。具体而言，美国2月份消费者信心指数下降7个百分点至98.3，创下自2021年8月以来的最大单月跌幅，GDPNow模型对一季度实际GDP估计指标下降至-2.8%，引发市场悲观预期。此外，关税的不确定性扰乱外贸活动，潜在关税措施可能会增加企业经营成本，造成供应链的扰动，对居民和企业的预期带来抑制。2月美国ISM制造业指数虽然仍处在扩张区间，但新订单指数大幅下滑，这可能表明贸易政策不确定性使部分企业暂停订单。
德国财政立场转向使得欧洲经济前景积极因素增加，对美元构成明显的下行压力。德国计划设立5000亿欧元的基础设施基金，并将国防开支占GDP的1%以上的部分绕过“债务刹车”机制。财政扩张有望提升德国和欧元区经济活动，实现一定程度的再通胀，并可能使欧央行重新考虑未来的降息幅度。美德利差收窄预期推升欧元上行。德国的财政扩张计划涉及修改宪法，因此需得到议会三分之二支持，存在一定的谈判空间。若德国财政扩张计划顺利落地，有望进一步推升欧元汇率水平。从后续情况看，若美国经济指标延续弱势，同时德国和欧元区的财政转向进展顺利对欧元形成提振，那么美元下行空间仍存，进而增强人民币韧性。
三、美元走弱及我国稳增长政策加力
有望推动人民币汇率稳中有升
稳增长政策加码叠加中国科技股价值重估，风险偏好抬升，为人民币汇率提供较强支撑。政府工作报告中将2025年目标赤字率设定为约4%，较上年提升1个百分点，赤字规模扩大至5.66万亿元，显著提升了财政支出的力度，有望增强外汇市场预期。此外，中国科技板块的价值重估，使得对人民币资产的投资情绪升温，成为助推人民币升值的重要因素。美元依然是当前影响人民币汇率的主要动因，美国经济增长前景悲观预期增强，市场提升对于美债年内降息的押注，叠加国内稳增长政策力度明显加大，中美利差和跨境资金流动对人民币的压制或能得到缓和，为人民币提供升值空间。上述逻辑演绎有望推动人民币汇率稳中有升，USD/CNY或将回落至6.9左右水平, 中长期若国内稳增长预期能顺利企稳回升，USD/CNY有望进一步达到约6.7价格水平。
作者：
蒋文斌
从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196
程靖茹
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（转自：五矿期货微服务）