更多宽松的货币政策还在路上,洪灏:降息对周期修复有帮助,人民币汇率反而会升值
来源:六里投资报
思睿集团首席经济学家洪灏,近日在一场对话中,围绕美国大选、日元日股、人民币走势等话题,分享了自己的最新观点。
洪灏表示,现在回头看,美股日股逐渐平静下来,日本央行彻底认怂,黄金继续在历史高位附近,油价高位震荡,而美债收益率大幅下行。
正值美国大选前夕,洪灏对于两位总统候选人对市场的影响,以及各自带来的不确定性也分享了自己看法。
洪灏表示,特朗普本身是一个捉摸不定的人,他自己认为这是在谈判时的一种优势。
但作为总统,如果政策是难以预测的,市场就无法进行定价,市场的波动性必然会大幅增加。
就中国降息后,人民币反而升值一事,洪灏在接受采访时也表示:
中国央行在几周前实际上就已经开始采取宽松政策——降息10个基点,这出乎市场意料,同时也先于美联储降息的动作。
市场更多地将其视作一种信号,这表明,更多宽松的货币政策还在路上。
因此,在这一阶段,任何针对经济增长的刺激政策的信号,都应被视作对人民币存在正面影响。
继续向前看,因为美联储很可能即将进入降息窗口,一旦开启降息周期,中国央行将会大幅降息。
总而言之,7.2左右,这可能是人民币汇率比较舒适的水平。
投资报(liulishidian)整理精选了洪灏分享的精华内容如下:
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单一的非农数据
难以推导出衰退
(美国经济)我还是认为是软着陆。
现在非农数据虽然大幅低于预期,但也不意味着它就衰退了,它还有十几万的工作增长。
并且非农数据,经常下个月就会看到修正。
那现在失业率为什么这么高呢?
失业率已经从底部 3.8% 上到现在4.3%、4.4%。
历史上,这种现象出现,也就是失业率从底部回弹超过了50个bp的时候,一般来说,很可能接下来一两个季度之内就会看到衰退,历史上是这样的。
但是我们现在这个年代,有很多事情是历史上没见过的。
比如说,小盘股的轮动行情,就是历史上没有见过的。
现在为什么失业率突然一下子上来,或者说劳工的供给突然上来这么多呢?
那可不就是因为非法劳工多了吗?
当然,美国的经济也在放缓。
经济本身是有周期的,它并不能永远在增长。
但是,二季度美国的经济GDP 2.8%的增长,为什么突然就没有人说了呢?为什么突然大家就说要衰退呢?
刚刚才增长完了2.8%,现在一个非农你就说要衰退了?
我觉得,这两个从逻辑上是推不出来的,至少我是推不出来的。
同时,我觉得,这也是一种情绪的表现,
反正市场价格一跌,什么负面消息像Sahm Rule(萨姆规则)都出来了,其实很多人它并不理解什么是Sahm Rule。
你也可以说,每一次日本央行加息都伴随着衰退,除了 2020 年。
所以,这些对于经济数据的技术分析有一定的道理,我们的确要重视,毕竟非农数据还是一个很重要的数据。
但是话也说回来,你是否能够简单粗暴地用历史上的技术分析的规律去推导这一次呢?
我觉得,不全面,只凭着一个数据就说经济要衰退了,这是推不出来的。
我也可以说,2.8%的 GDP 增速,经济并没有衰退,对不对?
我们看到,从交易上来说,它的压力还是非常大的,仓位非常非常激动,当然现在可能情绪下来了,但是情绪还是非常高涨。
但是其他的风险指标,它是指向非常大的风险。
当你看到这种情况的时候——情绪和基本面的背离,
这个时候你突然意识到了所谓的基本面的风险,非农、泡沫等等,所以大家冲出来赶紧把手上的仓位剁掉,大概就是这样。
所以我觉得,现在至少从数据上看,的确看到经济周期的放缓。
但是,并不能够得出经济就衰退了这样一个结论。
息差收窄
并不足以解释日元升值
日元汇率的波动,跟息差基本上是没有关系的,这是可以用数据证明的。
所以,当人们说,因为日本银行加息,所以日元就要回到 120了,甚至100了,这就是bullshit,为了说事而找一个原因。
比如说,你想象一下,为什么日本央行要加息?
有的人说,是因为日本的通胀上来,现在百分之二点几,但是请问日本的通胀是怎么来的?
有没有人问过这个问题?
是进口,
因为日元汇率贬值,进口要多给钱,
所以,基本上80%的日本通胀都是进口进回来的,因为你现在要付出更多的日元。
假设日元大幅升值,像现在这样,那么日本进口的通胀压力是否会减低?肯定会减低!
所以日元上涨本身,它就有一个liquidity收缩的作用。
所以,非常极端地说,现在日元要回到 100 了?
那我觉得,仅仅根据利息的变动(从-0.1厘到0.25厘),是说不过去的,是根本推导不出来的——
无论是从历史的相关性也好,还是从日本的这一波通胀。
过去 10 年、20 年,其实我们看到过,4 波日本的通胀都回到了 2% 以上,日元照样贬值。
短期来说,你没有办法跟他argue,虽然他是错的,但是市场共识的合力现在是比你要大的。
我们说,日本它平了60%的仓位,还有一半的仓位没有平掉,但他不会全平的。
还有一半的仓位没有平掉,如果你现在贸然出手,它还是会对你的交易产生影响,但是我并不觉得大家应该悲观。
或者说,我认为日本央行加息的能力,它比市场想象的要小很多。
因为刚才我们讲了,日本通胀压力的来源主要是什么。
日元如此快速的升值,它的通胀压力就会消失,这跟以前一模一样。
所以,仅仅因为日本央行讲了一些非常鹰派的话,大家就觉得怎么着了,我觉得,它是没有钱了。
因为如果你再不用话术去抑制住这种日元快速贬值的趋势的话,那你要花多少钱去 defend 日元?
你要花多少钱去干预日本国债市场?
它根本就没有那么多钱,一个月烧几千亿美元,哪个国家央行有那么多钱?
所以,我觉得市场总是过于悲观或过于乐观。
之前的确有点过于乐观了。
这个过于乐观的出发点,是因为套利交易和日元贬值产生了很大的流动性,
这些投机盘跑去买高收益的资产,比如说比特币、半导体、印度。
先让它波动一阵子,我们趴着等,等合适的浪来,我们再进行交易。
哈里斯
或可看高一线
现在,市场说哈里斯的赢面更大,因为她比较年轻,而且她比较受有色人种和年轻人的欢迎。
而这一些人,他出来投票的这个voting ratio是更高的。
老头子,他心里愤愤不平,但是他们并不善于用投票来表达自己的选择,这也是特朗普上一次失败的原因。
当然,他说是因为疫情期间邮寄投票,因为舞弊,那肯定不是。
这是因为他吸引的这些特定的投票人,代表的所谓的美国人民的情感,
这一部分美国人他是不善于、不喜欢投票的,他就喜欢在网上或者什么地方喷一下。
所以,哈里斯是有优势的,
同时我觉得,你从她融资的能力——据说 7 月份融了3.1亿美元,那真的是很厉害的。
以及,如果她上台的话,那她可能整个 policy 是拜登的延续。
拜登在这几年,尽管疫情干扰,其实美国经济大家都是有目共睹的,美国的市场大家是有目共睹的。
所以,选择哈里斯可能是一个更安全的选择。
特朗普上台或将
毁掉美国的全球布局
特朗普就不知道了,他非常volatile,他是一个令人捉摸不定的人。
而且他认为,这种捉摸不定是他在谈判时候的一个优势,
这是《交易的艺术》中他自己写的,让别人猜不透你心里的底牌,让你在谈判里有优势。
但是你作为一个美国总统,如果你的政策是unpredictable 的,那完蛋了。
市场的波动性绝对会大幅的增加,因为市场没有办法定价,我都不知道你想干嘛。
在他险遭暗杀的时候,你看一下市场的定价。
市场定价就认为,几个比较大的确定性,
一个是他对于高税务的厌恶,
在他任上,他把公司税从30%多减到20%多,然后他说他要进一步减到15%。
第二,对于外交、地缘,他觉得这也是一次交易。
因此如果北约要美国保护,你就要给钱。
这就令美国之前在全球的布局全部都毁于一旦了。
这会削弱美国在全球的影响力。
他是一个更聚焦内政的总统,而不是全球化的。
像民主党,奥巴马他们都是有国际视野的人;特朗普他更在乎美国国内。
所以,每个人他执政的方向重点不一样,也会造就很大的波动。
比如说 2016 年 11 月份,他意外当选的时候,市场的波动是非常非常剧烈的,
当时道指一晚上跌了 800 点,如果没有记错的话,这是非常剧烈的。
这些都告诉我们,这些不确定性它都要维持一段时间。
在这一波抛售潮出现之前,我们看到,VIX 一直在趴在12,历史的低点,在12一动不动。
当然,VIX有意思的地方就是,它可以在底部趴很长一段时间,一直到你坚持不下去为止。
但是它一上来的时候,你就可以看到,它上来的速度是非常快的,它一下子从 12 到现在是26、28 左右,已经翻了一倍了。
所以,这个时候,有各种各样的催化剂可以点燃风暴。
比如说,我们刚才讲的日元的套利交易,特朗普的暗杀,最近的中东,以及特朗普政府对于地缘政治的看法。
你大胆设想一下,如果他真的要求北约给保护费,他停止对北约的支援,
那欧洲的地缘政治格局会发生一个根本性的变化,中东的地缘政治会发生一个根本性的变化。
这不是开玩笑的。
所以,这些东西你是没有办法从价格倒推出来的。
黄金、美债是
后续的两大方向
如果中东局势乱,那么肯定就是买黄金。
油价,我觉得美国是铁了心要摁住它的。
同时,美国其实现在是全球最大的产油国,它每天的产量比沙特还要大。
所以它是完全有能力把它摁住的,因为这个是OPEC没有办法控制的,同时它还有一个战略储备。
所以我觉得,油价高位震荡,因为毕竟有一个地缘政治风险在里头。
还有美国国债,因为收益率会下得很快。
中国央行在几周前实际上就已经开始采取宽松政策——降息10个基点,这出乎市场意料,同时也先于美联储降息的动作。
市场更多地将其视作一种信号,这表明,更多宽松的货币政策还在路上。
因此,在这一阶段,任何针对经济增长的刺激政策的信号,都应被视作对人民币存在正面影响。
继续向前看,因为美联储很可能即将进入降息窗口,一旦开启降息周期,中国央行将会大幅降息。
其实现在息差并非决定汇率走势的最主要因素,相反,如果降息对于周期修复有帮助,汇率反然会升值,
比如,中国降息后,人民币反而升值。
总而言之,7.2左右,这可能是人民币汇率比较舒适的水平。