【东北宏观张陈】宏观专题：日央行再度加息，日元汇率大幅回升

日央行于7月31日的货币政策会议决议中对现行货币政策作出三项调整，分别是加息、缩减购债规模并对调整了其他几项政策工具利率及再次加息。加息方面，日央行继3月后再度加息，将政策利率由0%-0.1%区间抬升至0.25%的水平；缩减购债方面，则是落实了6月的前瞻性指引，计划逐渐降低购债额度，到2026年一季度将目前月均6万亿日元的购债额度减少至3万亿日元。此外，日央行还对超额准备金利率、贴现率进行了调整，超额准备金利率上调至0.25%，贴现率则由0.3%上调至0.5%。

本次利率调整是3月退出负利率政策后的第一次加息，市场近期对此也有所预期，而本次加息主要出于两方面原因，一是通胀形势，二则是控制汇率的考虑。通胀方面，日本6月CPI超预期，且主要通胀指标均转向上升趋势，使得日央行确认通胀中枢已逐步稳定在2%左右的水平，可以继续推进货币政策正常化进程。汇率控制方面，日央行在今年3月日元持续贬值后，也强调了在当前物价结构已经转变，日本国内通胀对汇率变动的敏感性大幅加强的背景下，需要做出适当调整以防止日元大幅贬值对居民部门实际购买力的侵蚀。

加息对居民、企业、政府的影响各不相同。居民部门受加息的影响主要偏正面，由加息带来的存款利息收入增幅大于贷款利息开支的扩大，居民资产性收入提升。企业部门受加息影响主要偏负面，主要是中小企业因加息财务成本大幅提高，但大企业的资本收益和日元升值带来的中小企业成本节约并不能覆盖这一损失。政府部门则不会因为加息而影响财政可持续性性，主要是通胀使得日本名义经济增速大于长期利率水平，并且在这一环境下政府开支也会大幅削减。

日央行本次货币政策调整的另一大重点即是缩减购债规模，这意味着日央行将开启量化紧缩进程。本次会议决定将现有的月购债规模按照每个季度4000亿日元的节奏逐渐缩减，到2026年一季度时，将现有的6万亿日元的规模缩减至3万亿日元左右。目前日本央行所持国债的月平均到期规模为6.4万亿日元，按照这一购债缩减计划，日央行持有国债规模将开始逐渐缩小，日本也由量化宽松转为量化紧缩。日央行预计至2026年现有国债存量将减少7%-8%。

日元汇率在近期日央行加息美联储降息预期抬升下已逐步回升，但看后续日元汇率节奏更多仍受美联储货币政策影响。在本次货币政策会议前，便有多位政府要员表示支持日央行推进货币政策正常化，其中最大的考量因素便是汇率。近期日元升值主要是在日美利差缩小预期加强后空头撤退的结果，目前外生供给冲击对日本通胀的影响逐渐消退，国内需求较为平稳，日央行短期内继续加息动能有限，主导日元汇率走势的主要是美联储货币政策。美联储如能9月降息，使得日美利差缩窄预期固定，5月至7月汇率与日美利差相悖的情况会有所改善，日元也得以进入相对稳定升值进程。

风险提示：日本工资增速能否顺利上行存在一定不确定性。

（原证券研究报告发布于2024-08-01；张陈证书编号：S0550522110002）