7月离岸人民币兑美元升值1% 双向波动弹性有望加强

7月收官，人民币汇率交出下半年首月“成绩单”。在岸人民币对美元汇率升值幅度为0.65%，离岸人民币对美元汇率全月升值幅度达到1%，人民币对美元中间价小幅贬值0.11%。而8月的首个交易日，人民币对美元中间价升值23基点，在岸、离岸人民币对美元汇率则双双走贬。有分析人士指出，人民币汇率在短期内可能不会轻易回到此前的偏低弹性状态，双向波动的弹性可能会有所增加。

7月离岸人民币升值1%

7月人民币汇率表现强劲，仅在最后一周，便表现出两次显著升值。首先是7月25日，离岸人民币对美元汇率盘中一度上涨700基点，最高升至7.2035，创下5月6日以来新高。同日在岸人民币对美元汇率一度触及7.21关口，单日上涨超过500基点。

随后7月30日、7月31日，在岸、离岸人民币对美元汇率连续上行。7月最后一个交易日，在岸人民币对美元汇率收盘报7.2202，较上一交易日收盘价升值超300基点；离岸人民币对美元汇率盘中一度逼近7.21关口，最终收报7.2266，日内收涨0.24%。

而回顾整个7月，在岸人民币对美元汇率相较6月收盘价7.2672累计升值470基点，全月整体升值幅度为0.65%，这也是2024年以来在岸人民币对美元汇率首次出现单月升值走势。离岸人民币对美元汇率年内自4月小幅升值后，再次强劲回升，全月升值幅度达到1%，累计升值730基点。

人民币对美元中间价则在7月小幅走低。7月31日人民币对美元中间价报7.1346，调升18个基点，较6月末的7.1268下跌78个基点，贬值0.11%。

对于7月人民币汇率的整体表现，东方金诚首席宏观分析师王青指出，在美元指数整体稳定的背景下，近期人民币对美元汇率呈现升值走势的原因各有不同。7月25日，香港市场离岸人民币流动性大幅收紧，推动离岸人民币对美元汇价自7月24日起大幅走高，并进一步向在岸人民币汇价传导。

“一般来说，离岸人民币流动性收紧，会直接抬高做空人民币成本；更重要的是，这会释放监管层遏制做空人民币的强烈信号，因此会直接推高离岸人民币汇价。”王青解释道。

王青认为，当前离岸人民币汇价走高，带动在岸人民币大幅升值，可能更多具有短期市场波动性质。但这能够有效校正市场单边预期，特别是能够有效遏制前期离岸人民币领贬势头，缓解在岸人民币中间价调控压力，恢复人民币有升有贬的双向波动格局。

降息对人民币走势影响不大

就在7月25日，人民银行月内第二次开展中期借贷便利（MLF）操作，同时将中标利率调整至2.30%，较此前下降了20个基点。

此后，在7月30日的中共中央政治局会议中，提出“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。相较于4月30日的中共中央政治局会议内容，新增了关于人民币汇率的表述。

结合近期公开市场的实际动作和各方表态，市场普遍预期年内降准与结构性货币政策工具使用仍有空间。不过，考虑到人民币汇率走势，民生银行首席经济学家温彬认为，政治局会议的表述或许预示着稳汇率的政策权重有所上升，可能会对进一步降息形成掣肘。

王青表示，考虑到短期内美元仍将处于高位运行状态，人民币对美元持续大幅升值的可能性较小。后期人民币将大体保持与美元反向波动格局。近期人民银行降息对人民币走势影响不大，下一步决定人民币内在动能的关键仍是国内经济基本面走向。

“由于7月25日人民银行意外调降了MLF利率，人民币汇率当天的上涨是超预期的。但综合考虑7月25日前后几天的内外环境，人民币汇率的反弹也并非无迹可寻。”中金公司研究部外汇首席分析师、董事总经理李刘阳指出。李刘阳认为，外部环境的变化导致套息交易平仓以及稳汇率政策发力或是人民币汇率近期反弹的两个主要原因。

李刘阳表示，7月以来，外部环境开始朝着有利于人民币汇率的方向变化。一方面7月市场对美联储9月的降息预期有所升温，降息交易升温缩小了利差并压制了美元，美国政治的不确定性有所增加，导致金融市场波动性和避险情绪的抬升；另一方面，当前外部环境的变化为监管当局推动人民币汇率双向波动创造了机会窗口，或可能借助外部环境的变化在稳汇率政策上发力。

李刘阳认为，从遏制外汇套利投机的动机看，我国也仍有必要在未来一段时间内将人民币的弹性保持在相对偏高的水平。因此，人民币汇率在短期内可能不会轻易回到此前的偏低弹性状态，双向波动的弹性可能会有所增加。

防范急涨急跌

温彬认为，美联储降息落地后人民币贬值压力将明显减小，叠加中国相对丰富的汇率管理工具，预计下半年大部分时间人民币汇率将在7.1-7.3区间双向波动。

展望未来，王青表示，伴随下半年美联储将启动降息，后期美元指数再度显著走强的可能性下降，这会减轻人民币的被动贬值压力。随着稳增长政策发力，新质生产力较快发展，国内GDP增速会保持在5.0%左右的水平，这会对人民币汇率形成内在支撑。若接下来具体稳定增长措施较快出台，人民币有望延续7月最后一周的强势表现。但在国内房地产市场企稳回暖前，人民币出现持续升值动能的可能性也不大。王青指出，整体上看，下半年人民币会保持和美元反向波动的格局，脱离美元走势大升大降的可能性很小。这也意味着未来“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，并非固守某个汇率点位，而是重点防范人民币脱离美元走势的急涨急跌。

对于更长期的人民币汇率走势，李刘阳认为，这一方面取决于中国经济预期的修复和利率的走向，另一方面则更取决于海外经济金融形势的变化。在本轮海外的经济扩张周期中，人民币更多被用作融资货币。因此，如果未来海外的资产回报下降，波动性系统性上升，这将有利于跨境资本的回流和人民币的走强。未来人民币汇率的系统性升值的条件或与海外经济和利率的下行周期重合。

编辑：王姝睿