【中金外汇 · 欧元】欧央行6月会议点评：符合预期鹰派降息

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北京时间6月6日晚，欧央行如期下调3大利率，符合市场预期；欧央行上调通胀和经济增速预期，但并未给出未来明确的再次降息的信号（依旧强调取决于数据），拉加德在发布会上表示，ECB不会承诺未来利率路径。本次会议过后，市场预计年内降息的总量并未出现大幅波动，下次降息的预期依旧位于今年9月左右，而年内依旧仍有不到2次的降息预期（图表1）。我们认为，欧央行本次会上对通胀预测的上调以及鹰派的措辞可能会对欧元形成一定支撑。对于本次议息会议，我们做出如下的评论。

图表1：OIS市场对ECB利率路径的预期

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

1. 本次会议如期降息。欧央行符合市场预期下调三大利率，并表示不对任何特定的利率路径做预先的承诺，我们认为这可能意味着7月连续降息的可能性基本已经被排除。而相较于上次会议上有关通胀的表述：“大部分通胀指标持续下降，工资增速正在放缓，而企业正在消化这部分成本。”ECB本次会议声明中的措辞显得更为鹰派[1]:“尽管最近几个季度的进展，工资的高企依旧使得欧元区内部的价格压力维持强劲，通胀可能在明年依旧维持在目标之上。”而欧元区最新公布的5月CPI同比增长录得2.6%，高于前值的2.4%以及市场预期的2.5%；而ECB关注的重点，即核心CPI的同比增速也反弹至2.9%vs前值2.7%（图表2）；从本次会议上有关通胀的措辞来看，ECB本次会议上释放出了更为鹰派的信号。

图表2：欧元区通胀下行速度近期放缓

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

2. 欧央行上调对经济和通胀的预期。虽然欧央行在会议声明中表示[2]，通胀前景“明显改善”，但上调了2024年的通胀预期。此外，本次会议上ECB对今年的经济增长前景进行了上修，但下修了明年的经济增长预期[3]：预计今年，明年和后年的GDP增速分别是0.9%，1.4%和1.6%（3月会上预测分别是：0.6%，1.5%和1.6%）。通胀方面，本次会上ECB同样进行了上修，ECB预计今年，明年和后年的CPI增速分别是2.5%，2.2% 和 1.9%（3月会上预测分别是：2.3%，2%和1.9%），核心CPI增速分别上修至2.8%，2.2%和2%（3月会上预测分别是：2.6%，2.1%和2%）（图表3）；我们认为，ECB对未来通胀以及GDP增速预测的上修传达出较为鹰派的信号，尤其欧央行目前认为2025年通胀可能不会达到其2%的目标。

图表3：ECB对GDP增速和CPI的预测对比

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

3. 新闻发布会上拉加德再次强调未来利率路径取决于数据。新闻发布会上拉加德强调不会承诺未来利率路径[4]，但暗示下次行动可能在“夏末”（ much later in the summer”），这也就意味着，7月再次降息的可能性基本被排除。相较于上次发布会上拉加德对经济前景表示出的担忧，“欧元区一季度的经济增长依旧较弱，希望今年可以看到服务业带动下的经济逐步复苏”；本次拉加德明显对于经济更加乐观[5]：“欧元区经济将继续复苏，制造业显示出稳定迹象，未来几个季度出口增强将支持经济增长，欧元区经济面临的风险在短期内更加平衡，但是中期依旧面临下行风险。”

此后，拉加德明确的解释到[6]，“通胀和工资增长是未来利率决定的关键，而工资问题极其重要，目前看工资仍以较高速度上涨，推动服务价格上涨，但工资调整过程存在阶段性特征，劳动力成本在短期内可能会波动，但欧央行仍然认为工资处于下降趋势”。此外，拉加德表示，虽然今天欧央行如期降息，但还不能说欧央行正进入了“降息”阶段，未来几个月欧央行的决定将面临坎坷的选择。而拉加德也表示，本次会议上有一位票委对降息持反对态度。

总体看，拉加德在发布会上的语调虽然表面看起来依旧强调“不提前承诺任何决定”，但种种细节已经表明ECB本次的降息更偏鹰派。

欧元的走势取决于未来的经济数据以及美联储的降息起点

我们认为本次ECB会议的腔调更加偏向鹰派。一方面，ECB上修了对经济和通胀预测，另外一方面，新闻发布会上拉加德也并没有像4月会议上时，给出对未来货币政策走向的明确暗示。本次会议之后，OIS市场预计ECB下次降息的时点依旧位于9月左右，而对年内降息总量的预期依旧维持在不到50基点。

我们认为ECB本次会上调对欧元区通胀以及GDP增速的预测（尤其是ECB目前认为2025年通胀可能不会降至其2%的目标）是欧元在会后获得支撑的主要原因，如果此后欧元区的经济数据继续好转，而通胀又未能延续年初以来的下行趋势，那么欧元可能继续有机会走强。不过，未来欧元的走势同样会受到美联储开启降息时点的影响。目前OIS市场预计美联储可能在9月左右开始降息，年内可能共计2次降息，而本周美债利率和美元在此前ISM和JOLTS就业数据公布过后都出现明显走低，而欧元/美元也获得一定支撑一度涨至周内高点1.0900附近。

考虑到本次会后，市场对美联储降息的起点以及降息总量的预期大体和欧央行相差不多（图表4），欧元/美元之后能否继续走高可能还要取决于未来欧美经济数据（尤其通胀未来走势）的演变，以及市场对欧美央行下次降息时点预期变化的影响。考虑到欧央行大概率会在夏天结束之前再次降息（目前市场预计会在9月），而日本央行可能会在7月开启加息，我们认为欧元/日元的下行风险更大。

图表4：OIS市场对美联储利率路径的预期

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

技术层面关注欧元/美元21周均线1.08附近支撑

欧元/美元自今年4月中旬以来在100周均线1.06附近找到明显支撑连续走高。向前看，下一个近期阻力位于去年10月以来的上升趋势线高点1.09附近，而下方近期支撑依旧位于21周均线1.08附近，倘若欧元多头可以守住这一关键支撑，那么近期的上涨的势头有望延续（图表5）。

图表5：欧元/美元周线图

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

Reference

参考来源

[1]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/visual-mps/2024/html/mopo_statement_explained_june.en.html 

[2]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/visual-mps/2024/html/mopo_statement_explained_june.en.html

[3]https://www.ecb.europa.eu/pub/projections/html/ecb.projections202403_ecbstaff~f2f2d34d5a.en.html

[4]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240606~d32cd6cc8a.en.html

[5]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240606~d32cd6cc8a.en.html

[6]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240606~d32cd6cc8a.en.html

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本文摘自：2024年6月7日已经发布的《欧央行6月会议点评：符合预期鹰派降息》

李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

王冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003

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