【中金外汇 · 日元】中金看日银#32：23年9月会议回顾—维持不变、但未来或继续正常化

中金外汇研究

结论：日本央行在9月会议中维持货币政策不变，植田行长在会后记者招待会中发言边际偏鸽[1]，未能维持此前《读卖新闻》中的偏鹰派程度。受此影响，日元汇率当天发生贬值，为当日最弱G10、亚洲货币。未来、我们认为在日本的通胀或仍旧维持在高位(至2024年4月、若CPI同比依旧高于2%、则为连续24个月的记录)，2024年3-4月左右日本央行或退出负利率，与此同时或在此之前日本央行或进一步上调或放弃YCC。此外，我们认为日元汇率的贬值速度也会对日本央行货币政策正常化起到推动作用。

日本央行（正式名称：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，我们开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了31篇报告（详情参考文末《中金看日银》系列报告一览表）。

会议结果：维持现状，与市场预期相比小幅边际偏鸽超预期，会后日元贬值 2023年9月的日本央行会议中日本央行维持货币政策不变，10年利率的“绝对”上限仍然设定在了1.00%，同7月会议的结果无异。本次会议不公布最新的经济、通胀的展望数字。关于经济、通胀的现状与展望的描述内容也同上次会议基本无异。会议结果小幅边际偏鸽超预期，会前市场对日本央行调整前瞻指引存在一定预期，但本次会议未能实现，因此会议结果公布后美日汇率由147.70附近上行至148.20附近。同时9月22日会议当天日元也成为了最弱G10与亚洲货币。

植田记者招待会：相较此前《读卖新闻》报导，本次记者招待会语气边际偏鸽 

相较此前《读卖新闻》报导，本次记者招待会语气边际偏鸽。我们认为背后原因可能与植田的立场有关，此前《读卖新闻》对植田的采访内容[2]，植田更多是站在其个人的立场发言，表明自身对通胀上行风险的担心；但本次会后的记者招待会，植田更多在作为日本央行货币政策委员会的议长的立场发言，比起其个人自身的想法，更需要全面地介绍货币政策委员会全员的共识，因此内容边际偏鸽。植田的讲话内容具体如下，以植田的第一人称表述。

►负利率政策：在《读卖新闻》的采访中我表明目前通胀目标尚未实现、仍然需要有定力地实施货币宽松。在此背景之下，如果可以预期通胀目标实现、那么自然会考虑政策的变更，但目前来看经济、通胀的不确定性都很大，关于政策修改的时期与具体的方法都没法给出明确的答复。我们会在每次会议中根据最新的数据、信息来仔细判断并决定。离退出负利率的距离在近期并未有明显缩短，我只是希望大家不要认为日本央行在年内就100%不会退出负利率了。

►YCC(收益率曲线控制政策)：关于退出负利率与放弃YCC的先后顺序，当能否预测通胀目标实现时自然需要谈论退出负利率与放弃YCC，但是届时我们需要考虑“通胀超调承诺(Inflationovershooting commitment)”，各种各样的手段以什么样的顺序去如何调整，我们会保留各类选项。

►日元汇率：希望汇率基于基本面稳定地推移。因为汇率的波动会影响未来的经济与通胀的走势，进而也会影响日本央行的通胀预测，因此日本央行一直有所关注。不仅是汇率的波动、也会关注汇率对经济、通胀的影响，会同政府保持紧密联系。

未来货币政策的展望：更加数据依赖，明年4月之前依然有可能退出负利率 虽然本次会议日本央行有所边际偏鸽，但我们认为目前的日本央行并不存在较强的鸽派偏好(Dovish bias)，不会为了鸽而鸽。未来的货币政策运营或更多重视经济、通胀、工资的相关数据，当通胀持续超预期上行时，日本央行自然会做出鹰派调整。同时，我们认为自去年12月以来，日本央行有着“发言偏鸽、行动偏鹰”的特征，虽然发言中一直强调维持货币宽松，但从行动中来看，日本央行两次扩大了10年利率的上限并默许了10年利率的走高。未来，考虑到①日元的贬值、②油价的走高、③日本企业积极的成本转嫁，我们认为日本的通胀或依旧保持在2.5~3.0%附近的“高位”(至2024年4月、若CPI同比依旧高于2%、则为连续24个月的记录)，在此背景下2024年3-4月左右日本央行或退出负利率，与此同时或在此之前(23年10月会议、23年12月会议、24年1月会议)日本央行或进一步上调或放弃YCC。此外，我们认为日元汇率的贬值速度也会对日本央行货币政策正常化起到推动作用。未来日元如果持续贬值至150附近，日本当局或实施外汇干预，但是过去的案例显示外汇干预更多只能起到“减速板”的作用，难以让日元转弱为强。当日本当局实施外汇干预后，日元仍旧重回贬值趋势时，我们认为届时日本央行调整货币政策的可能性会有所加大。

图表1：中金看日银系列报告一览表

资料来源：中金公司研究部

Reference

参考来源

[1]https://www.youtube.com/live/NgVdtChvFP0?si=oI90g6yjfHVvrvpS

[2]https://www.yomiuri.co.jp/economy/20230908-OYT1T50416/

王冠，CFA与施杰对此报告亦有贡献

本文摘自：2023年9月23日已经发布的《中金看日银#32：23年9月会议回顾—维持不变、但未来或继续正常化》

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