【中金外汇 · 英镑】英国央行9月会议按兵不动
中金外汇研究
北京时间9月21日晚，英国央行（BOE）以5-4的投票结果决定维持基准利率不变（5人支持维持利率不变，4人支持加息25基点），在BOE本轮加息周期已经累计加息490基点至08年金融危机以来的最高水平之后（图表1），BOE首次决定不再加息。会议前一天公布的8月英国通胀压力的边际缓解使得市场对本次会议加息的预期已经降至50%，而本次会议过后，OIS市场对年内BOE的加息预期不到一次（图表2）。会议结果落地后，英国2年期国债利率迅速回落至日内低点4.8%附近，英镑/美元也受此影响迅速跌破1.23一度跌至1.2250的日内低点附近。我们对本次会议的点评如下：
图表1：英国基准利率上升至2008年金融危机以来的最高水平
资料来源：彭博资讯，中金公司研究
图表2：OIS市场对BOE加息预期的变化
资料来源：彭博资讯，中金公司研究
1、MPC以微弱多数票决定将基准利率维持在从5.25%。
在连续加息14次之后，BOE本次会议上以5-4的结果决定按兵不动[1]，Catherine Mann, Jonathan Haskel , Cunliffe和Greene支持本次会议再加25基点（图表3）。BOE在会议声明中多次提到，8月英国CPI的意外回落是本次会议最终决定不再加息的关键原因（英国8月CPI同比上涨6.7%，降至最近18个月来的最低水平。核心CPI同比涨幅也从前值6.9%大幅降至6.2%，服务业通胀从7.4%降至6.8%）（图表4）。我们认为，虽然本次会议BOE决定按兵不动，但仅从票委的投票结果来看，支撑加息和暂停的双方非常相近，如果此后通胀出现反弹，我们认为BOE理论上可能再次加息。
图表3：BOE鹰鸽图谱
资料来源：彭博资讯，中金公司研究
图表4：英国通胀压力有所缓解
资料来源：彭博资讯，中金公司研究
2、货币政策委员会（MPC）有关货币政策指引方面措辞并未出现过多改变。
英国央行货币政策委员会（MPC）在9月份议息会议的声明中继续保留了上一次会议声明的措辞[2]：“如果通胀压力持续，则需要进一步收紧货币政策。政策必须在“足够长”的时间里保持足够的限制性。”我们认为，BOE在本次会议上的这番措辞继续保持了紧缩倾向，并且把指导未来利率决定的关注焦点放在了数据上。
3、会议声明中预计2023年下半年经济放缓，失业率上升。英国央行预计第三季度英国GDP增长0.1%（低于8月份会议预计的0.4%），而2023年下半年的潜在经济增长也可能比8月份的预测更低。关于通胀前景，英国央行预计通胀在短期内将显著下降，而尽管油价近期的上涨，服务业通胀预计将保持在相对的高位。此外，MPC预测英国通胀将在2025年第二季度达到2%的目标。本次会议声明显示[3]，多数MPC票委认为近期劳动力市场的走弱，8月CPI的意外下滑和商业信心的下滑支持英国央行不再加息。但也有少数人认为通胀压力将持续存在，8月服务业CPI的下降可能反映了一些一次性因素。此外，MPC多数人认为决定保持利率不变是“非常平衡的”，并且有越来越多迹象显示当前的利率水平对就业市场和经济增长产生了负面影响。由此可见，目前MPC内部或有更多的票委开始对英国经济的前景开始担忧，而这可能会使得BOE此后不再继续加息，而英镑也可能因此会继续承压。
4、英国央行加快缩表步伐。为了未来可能采取的金融稳定干预措施留出余地，BOE决定[4]将在其缩表的第二年内共计减少1000亿英镑的政府债券持仓，虽然这相较于其在第一年内已经减少的800亿英镑有所增加，但BOE强调[5]由于将会有更多的债券将会在未来一年内到期，因此1000亿英镑的缩表的目标并未显著改变其主动出售债券的速度，也并不会扰动市场的正常运行。
5、BOE可能已经接近本轮加息终点。
虽然本次会上BOE并未暗示本轮加息已经接近终点，但考虑到近期通胀的回落以及英国经济夏天以来增长动能的放缓：8月综合PMI意外跌至枯荣线下方，7月GDP增长意外超预期萎缩0.5%。加之本月初BOE行长贝利在议会听证会上曾经表态[6]，“英国利率可能接近周期顶部，今年通胀预计会进一步显著下降。” 此外，他还表示，英国央行担心进一步的紧缩可能导致经济出现不必要的衰退。而英国央行首席经济学家Huw Pill也在月初表示[7]，他青睐将利率维持在相对较为温和的高位一段时间，类似于南非“桌山”(Table Mountain)的形态（他所指的是位于开普敦郊外山顶地势平坦的知名景点），而非快速上调后又迅猛下调（他所指的是一种类似于瑞士的马特宏峰，即快速陡峭地上调利率，从而限制需求，但随后随着通胀跌回目标位，再快速下调）。因此我们认为，BOE对英国经济放缓的担忧加之通胀近期的回落可能促使其结束本轮加息周期，而如果此后英国经济数据持续走弱，那么市场对英国经济的担忧，加之今天早些时候美联储暗示[8]年内可能会还有一次加息，这些都可能会继续使得英镑在年内承压走低。
6、技术层面看英镑下跌趋势依旧有效。英镑/美元目前延续了8月初跌破 200周均线以及22年9月以来的上升趋势线之后连续8周的下跌趋势（图表5中最右侧红色箭头），（详见[9]《8月英国央行议息会议前瞻：BOE加息周期尚未结束》技术分析部分），本次会议过后依旧跌至今年3月以来的低点1.2250附近；而目前看虽然英镑在日线级别上已经跌至超卖区域，短期之内可能有一定反弹的可能性，但只要英镑多头无法收复200天均线1.2430附近阻力（图表6中最右侧红色箭头），那么英镑的下降趋势就依旧可能延续。
图表5：英镑/美元在200周均线遇阻之后连续下跌
资料来源：彭博资讯，中金公司研究
图表6：英镑/美元短期上方阻力位于200天均线（黄色线）
资料来源：彭博资讯，中金公司研究
Reference
参考来源
[1]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2023/september-2023
[2]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2023/september-2023
[3]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2023/september-2023
[4]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2023/september-2023
[5]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2023/september-2023
[6]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/S0KO30T0AFB4
[7]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/S09E1NDWRGG3
[8]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230920b.htm
[9]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=309248&entrance_source=empty
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